机构：中信建投证券

盘考员：马鲲鹏/李晨

中枢不雅点

南京银行2024 年营收双位数增长超预期，利润保执大个位数增长安妥预期。存贷两旺，资产质料执续优异。瞻望2025 年，长三角区域beta+零卖信贷需求边缘回暖，信贷投放有望延续24 年较好趋势。南京银行金市业务投资能力强，非息收入有望保执一定增长，不会大幅株连营收。沉稳资产质料保险下，量度25 年南京银行营收、利润能竣事双位数增长。南京银行大略通过沉稳利润开释快速回补再融资摊薄影响，兼具高股息和缓周期属性，属攻守兼备品种，成就价值权贵。

事件

1 月27 日，南京银行发布2024 年功绩快报：2024 年竣事交易收入502.71 亿元，同比增长11.3%（9M24：8.0%），归母净利润201.77亿元，同比增长9.1%（9M24：9.0%）。4Q24 不良率0.83%，季度环比执平；拨备障翳率335.27%，季度环比着落5.1pct。

简评

1、2024 年竣事双位数营收增长，超预期。南京银行2024 年竣事交易收入502.71 亿元，同比增长11.3%，其中四季度单季营收同比增长23.7%。南京银行营收增长较2024 年前三季度继续提速3.3pct，超出预期。量度南京银行双位数的营收增长将稳居城商行同行前哨。具体来看，南京银行信贷增长仍保执较高景气度，大略以量补价。同期由于23Q4 息差低基数影响，且存量按揭利率再次下调对24Q4 的影响相对有限，量度净息差同比降幅大略边缘企稳。量增价稳下，净利息收入增速应有环比改善。非息收入方面，受益于12 月债市利率再次大幅走低，投资收益等其他非息大略督察优异发达，将有劲复旧营收。

利润沉稳保执9%摆布的大个位数增长，处于行业杰出水平。

2024 年南京银行归母净利润同比增长9.1%，较前三季度基本执平，竣事沉稳的利润开释。一方面在于双位数的营收增长发达优异。另一方面，资产质料仍保执沉稳优于同行的水平，较低的信用成本大略保险利润的执续沉稳开释。2024 年ROE 仍保执在13%的沉稳高位。

瞻望2025 年，区域焕发信贷需求+较强金市能力复旧下，量度南京银行营收、利润均有望竣事双位数增长，继续领跑同行。现在来看，长三角地区的信贷需求仍相对焕发，区域性beta 权贵。类似现在零卖信贷需求渐渐回暖，南银消金也将继续孝敬零卖信贷增量。量度南京银行2025 年信贷投放有望延续现时双位数增长的趋势，增量基本执平或略高于2024 年。

尽管净息差下行压力仍存，但战术端支执下，欠债成本渐渐优化，大略托底息差。量度2025 年息差下行幅度有望较24 年有所收窄，净利息收入增长有望较24 年有所改善。非息收入方面，尽管2024 年其他非息收入基数较高，但酌量到现时市集预期债市利率仍将处于轰动下行阶段，仍有一定往复性契机，南京银行金市投资能力较强，量度投资收益等其他非息收入不会昭着负向株连营收，仍将保执一定增长。轮廓来看，在资产质料保执优异的情况下，2025 年南京银行营收、利润均有望竣事双位数增长。

2、存贷两旺，信贷投放保执高景气度。2024 年南京银行贷款同比高增14.2%，量度继续保执城商行同行杰出水平，彰显长三角地区韧性十足的信贷需求。同期消金公司宇宙展业上风下，零卖消耗贷款的投放也有劲复旧了信贷增长。2025 年开门红情况来看，江浙地区信贷需求仍昭着优于其他地区，具备昭着的区域性beta，南京银行信贷储备有保险。类似零卖信贷需求有边缘回暖的趋势，量度南京银行2025 年零卖信贷投放有望改善，全年信贷增速有望延续2024 年较好趋势。入款端来看，2024 年南京银行入款鸿沟同比增长9.3%，季度环比增长6.7%，较9M24 有继续提速。量度入款挂牌利率下调、阻遏手工补息等一系列入款端战术优化下，新增入款成本有劲压降，南京银行主动优化欠债结构，四季度加大揽储力度同期压降同行等高成本欠债。息差方面，2023 年同期净息差低基数下，量度2024 年全年净息差同比降幅较前三季度收窄。由于存量按揭利率下合资10 月降息对2024 年全年的影响尽头有限，量度4Q24 净息差边缘降幅有限。在4Q23 的实足低基数下，4Q24 净息差或同比改善，带动全年净息差同比降幅较前三季度收窄。

3、不良率季度环比执平，拨备水平保执沉稳。4Q24 南京银行不良率季度环比执平至0.83%，已承接四个季度执平，权贵低于同行水平。4Q24 拨备障翳率季度环比小幅着落5.1pct 至335.3%，仍处于同行较高水平。

拨备基础底细仍是较厚，为功绩的谨慎增长提供保险。

4、大鼓吹承接增执彰显信心，可转债2025 年内转股可期。2024 年，南京银行受多家大鼓吹增执，体现了对公司方案情况和鼓吹薪金的招供。其中法国巴黎银行2024 年三次增执南京银行，增执比例达1.77%，增执后执股比例已栽种至18.04%。外资大鼓吹的承接增执，充分讲明了南京银行保执基本面行业杰出、鼓吹薪金永恒可执续的能力。此外，东部机场集团在2024 年也增执南京银行股份，执股比例为1.09%，成为南京银行新鼓吹。东部机场集团实控东谈主为江苏省国资委，反应了江苏省政府对南京银行发展的支执。

现在南京银行股价已达可转债强赎价钱（10.69 元/股），2025 年可转债有望竣事转股。甩掉2024 年末，南京银行可转债仍有104.88 亿元未转股，未转股比例52%。若可转债在2025 年得胜完全转股，静态测算下可补充中枢一级成本足够率0.73pct 摆布，将继续有劲复旧南京银行鸿沟延迟，保现实业杰出的功绩趋势。尽管可转债转股后对股息率有一定摊薄影响（静态测算下约影响股息率0.5pct 摆布），但南京银行大略通过执续的利润增长快速回补，对股息率的影响实质有限，高股息属性仍权贵。

5、 投资提倡与盈利预测：南京银行2024 年营收双位数增长超预期，利润保执大个位数增长安妥预期。

存贷两旺，信贷投放仍保执较高景气度。资产质料执续优异，为功绩的谨慎增长提供保险。瞻望2025 年，长三角区域性beta+零卖信贷需求边缘回暖，量度南京银行信贷投放有望延续24 年较好趋势。欠债成本优化下，息差降幅或将收窄。南京银行金市业务投资能力强，债市轰动下行的情况下非息收入有望保执一定增长，不会大幅株连营收。优异资产质料托下面，量度2025 年南京银行营收、利润均有望竣事双位数增长，保现实业第一梯队的杰出水平。量度2025、2026 年营收增速为10.4%、10.2%，利润增速为10.3%、10.5%。现时南京银行股价对应0.75 倍24 年PB，对应24 年股息率5.2%。尽管有一定再融资摊薄股息风险，但大略通过沉稳增长的利润开释快速回补，兼具高股息和缓周期属性，是攻守兼备品种，督察买入评级和银行板块首推。

6、风险教唆：（1）经济复苏程度不足预期，企业偿债能力松开，资信水平较差的部分企业可能存在毁约风险，从而激勉银行不良通晓风险和资产质料大幅着落。（2）地产、场所融资平台债务等重心鸿沟风险辘集通晓，对银行资产质料组成较大冲击，大幅松开银行的盈利能力。（3）宽信用战术力度不足预期，公司方案地区经济的高速发展不能执续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零卖转型恶果不足预期，权利市集出现大鸿沟波动影响公司金钱管理业务。（5）基金托管业务存在内戒指度和东谈主员管理方面的问题，被江苏证监局出具警示函。

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